高盛：中国制造业叙述

最近有份高盛叙述火出圈，被称为“最惊艳的中国制造业分析”。叙述登科了七个制造业界限——空调、光伏组件、锂电板、新动力汽车、功率半导体、钢铁和工程机械。这些行业孝敬了我国GDP增长的22%。

🌍出口情况

适度2023年，中国出口居品在全国光伏、锂电板、空调、电动汽车、钢铁市蚁集皆孝敬了超一半的市集份额，钢铁和半导体产业在全国市集的占比也接近1/3。从国表里产能分拨来看，2023年，中国分娩53%的工程机械、42%的光伏居品用于出口；但新动力汽车、功率半导体和钢铁的策动产能，唯唯一小部分用于出口。

⚙️供需不均

适度2024年一季度，光伏和锂电的产能已分袂达到全国需求的200%和150%。在光伏、新动力车、钢铁和工程机械行业中，超50%的供应仍是是零或负现款利润率开动。跟着供需不平衡状态加重，大多半行业居品价钱与2023年头比拟下落了10—55%。

📈退换点

高盛预测：2028年，中国七大行业有望迎来产能与盈利的再平衡。届时，产能哄骗率将回升至69—79%的黄金区间，符号着行业步入健康自如的发展轨谈。

⚠️将来发展

对锂电板行业的需求还会增长，但短期内大范围扩产容易变成供过于求的风险。功率半导体等行业在往日几年产能和需求大幅彭胀，但将来需求增长可能不足预期，更容易受到大环境降温的影响。传统周期性行业受限宏不雅经济影响较大，是以供需问题可能永久存在。

💰投资讲述

高盛以为，在市集份额和成本竞争力方面，皆领有宏大超越分娩商的行业同样更易于兑现整合，并能提供更高的讲述 ——空长入锂电板可能属于此类。 锂电板行业的前两大分娩商占据了70%的国内市集份额，利润率比裂缝竞争企业高约20%。中国空调行业历程多年的整合后由9大分娩商主导（1996—2006年，业内企业约400家）。这两个行业的历史平均ROIC为12—27%，经风险休养后的比率为1.3—4.3倍，在七个行业中处于偏高水平。

各行业具体情况

光伏组件行业

在2023年我国的供应量占到全国总供应量的86%，出口量占到产量的42%。2020 - 23年时刻，我国光伏组件出口量增长了1.9倍，在我国除外地区的市集份额从2020年的67%高潮至2023年的72%。但是，2023年我国光伏组件产能约即是国内需求量的4倍、全国需求量的2倍，产能哄骗率仅为44%。2024年一季度，光伏组件价钱同比下落了46%，全行业总计企业的规划性净现款流为零或负。不外，国内的光伏组件分娩成本平均比国外同行低30% - 60%，且比中资企业国外工场的成本低10%。叙述以为，我国光伏行业正在干预本轮下行周期的终末阶段，瞻望2025年有望见到周期底部，全行业三分之一的产能将在将来几个季度内关停，需求可抓续性将在2025年及以后激动产能哄骗率回升。

新动力汽车行业

在2023年我国的供应量占到全国总供应量的66%，出口量占到产量的19%。2020 - 23年时刻，我国新动力汽车出口量增长了6.7倍，在我国除外地区的市集份额从2020年的10%高潮至2023年的26%。但2023年我国新动力汽车产能约即是国内需求量的2.1倍、全国需求量的1.2倍，产能哄骗率为54%。2024年一季度，新动力汽车价钱同比下落了12%，全行业一半企业的规划性净现款流为零或负。国内的新动力汽车分娩成本比国外同行低47%，且比我国车企国外工场的成本低17% - 24%。叙述以为，我国新动力汽车行业的退换点尚未到来，因为全行业近一半的车企仍能产生正的现款利润率，且业内企业对利润率远景的乐不雅宗旨仍支抓其进一步的产能彭胀盘算。

锂电板行业

在2023年我国的供应量占到全国总供应量的81%，出口量占到产量的37%。2020 - 23年时刻，我国锂电板出口量增长了7.2倍，在我国除外地区的市集份额从2020年的26%高潮至2023年的65%。2023年我国锂电板产能约即是国内需求量的3.3倍、全国需求量的1.5倍，产能哄骗率为61%。2024年一季度，锂电板价钱同比下落了45%，全行业27%的企业规划性净现款流为零或负。国内的锂电板分娩成本平均比国外同行低28% - 56%，且比中资企业国外工场的成本低20% - 30%。叙述对我国锂电板行业抓积极宗旨，以为2024年可能是本轮下行周期的谷底，随后行业产能哄骗率将在2024 - 26年时刻抓续回升至55% - 60%，国内锂电板单元毛利将会回升。

功率半导体（IGBT）行业

在2023年我国的供应量占到全国总供应量的29%，出口量占到产量的15%。2020 - 23年时刻，我国功率半导体出口量增长了2.7倍，在我国除外地区的市集份额从2020年的3%高潮至2023年的6%。2023年我国功率半导体产能约即是国内需求量的1.4倍、全国需求量的35%，产能哄骗率为87%。2024年一季度，功率半导体价钱同比下落了8%，全行业49%的企业规划性净现款流为零或负。在交流的制程节点，国内的功率半导体分娩成本平均比国外同行低3% - 5%，且比中资企业国外工场的成本低5% - 10%。叙述瞻望，跟着原土供应商彭胀产能以提升市集份额、满足客户万般化需求以及兑现居品升级，我国功率半导体（IGBT / MOSFET）行业的产能范围将赓续扩大，但对IGBT价钱远景抓严慎魄力，瞻望供过于求将导致价钱下落。

工程机械行业

在2023年我国的供应量占到全国总供应量的33%，出口量占到产量的53%。2020 - 23年时刻，工程机械居品出口量增长了2.0倍，在我国除外地区的市集份额从2020年的11%高潮至2023年的21%。2023年我国工程机械行业产能约即是国内需求量的7.2倍、全国需求量的1.1倍，产能哄骗率为30%。2024年一季度，工程机械居品价钱同比抓平，全行业74%的企业规划性净现款流为零或负。国内工程机械企业的分娩成本平均比国外同行低8% - 46%。由于房地产市集低迷和所在政府债务问题，我国工程机械行业在2021年干预了一轮抓续多年的下行周期。叙述瞻望，跟着房地产新开工企稳以及工程机械行业干预更新换代周期，国内市集需求有望于2024 - 25年触底，但平淡化需求水平可能会低于以往，因为需求的更新换代是唯一守旧身分。

空调行业

在2023年我国的供应量占到全国总供应量的75%，出口量占到产量的42%。2020 - 23年时刻，我国空调出口量增长了16%，2023年在我国除外地区的市集份额为55%，与2020年抓平。2023年我国空调产能约即是国内需求量的2.7倍、全国需求量的1.2倍，产能哄骗率为62%。2024年一季度，空调居品价钱同比下落了3%，全行业19%的企业规划性净现款流为零或负。国内的空调分娩成本平均比国外同行低10% - 30%，且比中资企业国外工场的成本低8% - 20%。叙述瞻望，在市集需求万般化、空调企业在成本开销方面保抓自律、空调企业愈加珍摄利润率、供给结构高度整合等身分守旧下，空调行业将保抓精粹的供需阵势和盈利才调。

钢铁行业

在2023年我国的供应量占到全国总供应量的54%，出口量占到产量的16%。2020 - 23年时刻，我国的钢铁出口量增长了22%，在我国除外地区的市集份额从2020年的14%高潮至2023年的16%。2023年我国的钢铁产能约即是国内需求量的1.5倍、全国需求量的66%，产能哄骗率为81%。2024年一季度，钢铁价钱同比下落了6%，全行业险些总计企业的规划性净现款流为零或负。平均而言，国内钢铁分娩成本与国外基本抓平，因为原材料占到钢铁分娩成本的近七成。尽管在2015 - 17年供给侧结构性立异后，钢铁行业的逾额产能问题赢得了很大改善，但由于建立业用钢需求发生了结构性休养，叙述瞻望我国钢铁行业大多半居品的利润率将抓续疲软。