数字证券系统与传统系统的干系接头

　　◇ 作家：中央结算公司中债研发中心　卜学民

　　◇ 本文原载《债券》2024年10月刊

　　摘   要

　　数字证券系统具有栽种金融处事质效、增强金融包容性、优化行业生态、促进业务改进的巨大价值。实践中，数字证券系统与传统系统的干系可分为补充、并行和替代三种，并需要草率工夫、业务、法律与监管方面的挑战。数字证券系统与传统系统的干系在不同阶段应有分手，短期内应以传统系统为主，不断优化和扩大数字证券系统功能；中期内则应明确系统间、机构间的干系，扩大数字证券系统应用范围；耐久则应向数字证券系统交流。

　　关键词

　　区块链　数字证券　金融基础设施　证券系统

　　小序

　　习近平总秘书在省部级主要招引干部推动金融高质料发展专题磋商班开班式上指出，要构建自主可控、安全高效的金融基础设施体系。党的二十届三中全会审议通过的《中共中央对于进一步全面深切改变  鞭策中国式当代化的决定》暴戾，要树立安全高效的金融基础设施。金融基础设施在金融市聚积居于关键地位，是金融市集郑重高效运行的基础性保险，实施宏不雅审慎照看和风险防控的迫切捏手。金融基础设施具有功能的关键性、难以替代性、金融机构联通的庸碌性、处事的众人道等性情，并自然地具少见据纠合性和工夫敏锐性。从数字化角度看，树立以区块链为底层工夫的数字证券系统（以下简称“数字证券系统”），诈欺区块链的共鸣自治、不成改削、信息分享等上风，有助于栽种金融基础设施的蚁集和功能自主水平、治理和行动可控水平、数据和往来安全水平、刊行和往来结算恶果。面前，全球主要金融基础设施纷繁初始探索数字证券，并尝试树立以区块链为底层工夫的新系统，但就若那儿理数字证券系统与传统系统的干系并未形成一致敬见和施行旅途。

　　数字证券系统的内涵与上风

　　（一）数字证券系统的内涵

　　传统证券系统仅依靠将什物证券转换为电子时势存储在证券系统内，证券的刊行、登记、托管、往来、结算等处理行为均在传统系统内完成，由金融基础设施机构讲求证券的聚拢联合照看，保险证券市集的安全踏实运行。

　　不同于传统的电子证券系统，数字证券系统为处理数字证券而有利搭建。区块链工夫的去中心化可完毕证券处理的多方共鸣、不成改削。这诚然看似与传统的证券中心化处理相矛盾，但刚巧大概相互弥补各自不及，带来证券处理系统的根柢性变革。同一区块链的工夫特征和证券处理系统的要求，数字证券系统是由金融基础设施机构开辟，以区块链为底层工夫，并将区块链的去中心化与传统的中心化照看雷同一，完毕证券处理的自动化和数字化、数据的一致性和分享性，以及处理行为的不成改削性的新式证券处理系统。

　　（二）数字证券系统的性情与上风

　　数字证券系统具有如下特征：一所以区块链为底层工夫，同期不错兼容其他工夫。区块链的弱中心、多方共鸣、不成改削等性情具有颠覆性，并大概在数字证券系统中与云臆想、大数据等工夫交融。二是救助与传统证券和系统的交互。数字证券系统以数字证券为基本处事对象，同期大概与传统系统互联，救助传统证券与数字证券交互。三是系统齐全且孤独。数字证券系统并非原有系统的矫正升级，而是从头搭建的孤独系统。四是聚拢联合照看和共建共治雷同一。数字证券系统既救助联合照看，又能在证券处理过程中与其他参与节点多方共治。

　　以上不同决定了数字证券系统具有如下上风：一是区块链的不成改削和多方共鸣机制有助于栽种金融处事的安全性、恶果和透明度。二是金融基础设施为通盘这个词行业提供数字证券系统，有助于中小机构参与和应用，栽种行业工夫应用水平，增强金融行业的包容性。三是数字证券系统在金融基础设檀越导下，由市集机构共建共治分享，大概栽种通盘这个词金融行业的数字化、一体化水平，从而不断优化行业生态。四是有后劲克服证券跨境多级托管结构的短处，完毕境外机构径直参与跨境证券处理和跨境证券持有的信息穿透，增强对跨境证券的监测才略，栽种金融安全水平。五是有助于我国金融行业解脱外洋依赖，建成愈加安全的金融功能、金融蚁集，完毕金融行动和治理的自主可控，更好保险国度金融安全。

　　数字证券系统树立的域外实践与定位

　　（一）数字证券系统的域外实践

　　1．好意思国证券存托与计帐公司

　　2020年，好意思国证券存托与计帐公司（DTCC）开辟了沙盒DevX，对工夫和业务有筹划是否可行进行宗旨考据和快速测试。在DevX中，DTCC测试开辟了区块链证券结算系统Ion。Ion是DTCC诈欺分散式账本工夫（DLT）推出的新式结算平台，旨在推动好意思国股票市集完毕T+1甚而T+0结算。Ion姿色在奏效进行原型测试后投入开辟阶段，现在正在分阶段推出DLT对账、客户托管节点走访、往来类型扩大等功能。该平台可提供T+0至T+N的生动扣算周期，何况安妥生动性、踏实性、安全性、风险限制等方面的监管圭臬。

　　Ion平台与传统系统的干系是由以传统系统为主到以Ion为主。在过渡情状下，Ion为部分往来提供账本功能，往来记载依然以传统系统为准。Ion救助与传统系统的互操作性，保证与传统系统的互联，Ion处理的往来数据则传输到传统系统进行处理。明天，Ion可能徐徐完善，成为功能皆全、处事完善的清结算平台，并最终替代传统系统。

　　2．明讯银行

　　为栽种金融基础设施处事才略和外洋竞争力，明讯银行推出了基于DLT的数字证券刊行系统D7平台。该平台同一了中央式和分散式蚁集并允许市集参与者走访，同期救助刊行电子证券和数字证券，在D7平台中，刊行东谈主可在刊行电子证券后径直投入市集往来结算，也不错使用数字用具（Digital Instrument）将电子证券转换为数字证券，并为数字证券提供分散式蚁集和加密环境。D7平台大概镌汰证券刊行资本、栽种透明度并完毕自动化处理。

　　D7平台与传统系统的干系是由互操作到最终替代。现在D7平台在一定进程上兼容了传统证券处理的聚拢模式，并救助与传统系统的互操作，最终主张是为证券刊行和处理提供完竣数字化的替代有筹划。

　　3．瑞士证券往来所

　　2018年，瑞士证券往来所（SIX）成立数字往来所（SDX）。SDX基于DLT工夫，大概在完竣受监管的环境中为数字证券的刊行、上市、往来、结算、托管等提供完竣集成化的生态系统，不错完毕“端到端”处事和证券即时结算，废除往来敌手风险和中央敌手方（CCP）对典质品的需求，栽种金融市集运营恶果、透明度和安全性。

　　SDX与传统系统之间为并行干系。刊行和上市方面，SDX平台刊行的数字债券包括两个可相互交流的部分：数字部分在SDX上市和往来，并由SDX聚拢持有；传统部分在SIX上市往来，并由瑞士中央证券存管机构（SIS）聚拢持有。市集机构可同期刊行在SDX和SIX双重上市和往来的土产货数字证券，完毕SDX与SIX的通顺，不仅简化了刊行进程，还救助从刊行传统证券转向刊行原生数字证券挪动。持有和往来结算方面，投资者可通过SIS径直走访SDX，将购买的数字证券托管于SIS，SDX上刊行的数字证券也可在SIS平台持有和结算。

　　（二）实践中数字证券系统与传统系统的干系定位

　　数字证券系统和传统系统的干系包括矫正、补充、并行、替代四种。矫正干系是指将区块链工夫径直应用于传统系统，使之转换为大概同期处理传统证券和数字证券的系统，由于工夫有筹划的巨大相反和金融行业的强监管，现在并无将传统系统径直矫正为数字证券系统的实践。

　　补充干系是指数字证券系统的主要主张是探索新时势的数字证券，并动作传统系统的补充，居于次要隘位。在补充干系下，数字证券系统的作用在于增强市集的包容性和金融基础设施系统的健壮性，为证券市集数字化发展提供新模式。数字证券系统最终是否成为孤独的系统，以及与传统系统是否互联则尚未明确。

　　并行干系是指数字证券系统与传统系统同期运行、并行不悖。具体包括两种：第一种系统间不发生径直干系，在数字证券系统刊行、登记、托管、结算数字证券，在传统系统处理电子证券；第二种救助系统间的互操作，数字证券系统和传统系统的证券可相互交流，甚而在刊行时，数字证券就包含传统部分和数字部分。其中，传统部分由传统系统处理，数字部分由数字证券系统处理。

　　替代干系是指用数字证券系统取代传统系统，具有变革性。但由于工夫的相反性和金融基础设施的迫切性，替代干系不会在短期内发生，而是需要经过万古候的探索历练，包括新建系统、孤独测试、与传统系统贯串、功能完善、业务扩大等必要方法。因此，在替代完毕之前，会先存在补充或并行干系。

　　以上三种干系既有连续也有分手。

　　连续在于：一是替代干系并非径直替代，而是需要经过并行、互联等过程后才气完毕替代。二是即使是补充和并行干系，若是进展胜利，也可能发展为替代干系。

　　分手在于对数字证券系统和传统系统的基本定位不同：一是当场位而言，补充干系下数字证券系统的地位最弱，并行干系次之，替代干系最强。二是就安全性和审慎性而言，补充干系下数字证券系统的安全性和审慎性最强，并行干系次之，替代干系最弱。

　　数字证券系统应用的挑战与草率

　　（一）数字证券系统应用的挑战

　　数字证券现在处于基础设施、工夫圭臬、行业规定、监管策略、法律制定的探索初建阶段，列国都濒临若那儿理数字领域金融改进与合规监管之间干系的复杂课题。岂论在实践中怎样界定数字证券系统与传统系统的干系，数字证券系统的应用都濒临着工夫、业务和法律与监管方面的挑战。

　　1．工夫挑战

　　一是由于区块链上的数据由具有权限的共鸣节点共同阐明记账，使得数据险些对通盘节点洞开，这会变成区块链中的数据濒临躲避保护不及的问题。

　　二是区块链的洞开性大概无尽罗致新增节点，所记载的历史数据也永远保存在区块链中，这可能变成区块链因容量问题产生处理速率镌汰和可扩张性不及的问题。

　　三是区块链中的数据由共鸣节点共同阐明，一朝阐明，基本不成改削，这会导致往来的反转资本过高、不毛较大。

　　2．业务挑战

　　一是证券处理的踏实性和连气儿性较难保证。区块链的处理恶果和可扩张性问题会影响数字证券系统运行的踏实性和连气儿性。

　　二是跨系统处理证券存在难度。数字证券系统与传统系统的工夫有筹划、处理机制存在相反，不同金融基础设施的数字证券系统在底层工夫、应用圭臬、处理进程方面存在不同，导致数字证券系统之间、数字证券系统与传统系统等跨系统操作受限。

　　三是旅途交流濒临挑战。从传统系统过渡到数字证券系统，濒临着数字证券系统运行的操立场险、工夫风险、治理机制风险，怎样设定主张、制定有筹划、具体实施也濒临着概略情味。

　　四是圭臬难以兼容。数字证券系统动作新兴工夫驱动下的改进设想，在实践中莫得可供参考的训练圭臬，影响数字证券系统的进一步发展。

　　3．法律与监管挑战

　　一是法律规定不易匹配。数字证券是一种新的证券形态，原有法律规定无法全面适用于数字证券系统和有关业务。短期来看，如安在数字证券的各处理要害和产生的纠纷中适用现存法律存在争议，监管、司法、国法等层面的具体适用也会存在相反。耐久来看，数字证券立法需要颠倒长的时候，怎样树立有关法律原则、轨制和规定存在概略情味。

　　二是监管要求落实存在难度。金融基础设施具有处事监管的职能。在开辟应用数字证券系统的过程中，怎样将区块链的去中心化和监管的中心化雷同一，更好地完毕机构监管、‌行动监管、‌功能监管、‌穿透式监管和‌不竭监管；怎样将新工夫应用和信创要求雷同一；怎样将栽种恶果和保证安全雷同一都存在难度。

　　（二）挑战的草率

　　在工夫方面，要以安全为前提，拥抱新工夫，不断研发改进。一方面，安全是最大的前提，证券系统通顺金融市集各个要害，任何草率都会“牵一发而动全身”，影响通盘这个词金融市集的踏实。另一方面，在风险可控的基础上，不主动寻求发展将错过新工夫快速发展的黄金机遇期。因此要勇于正视新工夫带来的变革，不断探索工夫冲破，在实践、探索、完善、再实践等过程中，促进新工夫不断适合业务改进发展的新需要。

　　在业务方面，要同一证券市集的骨子情况按序渐进，通过先行先试再徐徐执行，进而不竭鞭策新系统应用。建议不错从圭臬化进程高、操作进程疏漏、风险品级低的券种初始，实时回归试点训戒并不断栽种数字证券系统的功能性和踏实性。

　　在法律与监管方面，现阶段，一方面可栽种功令和应用才略，促进现存有关法律对于数字证券系统的适用，为数字证券发展提供法律基础。另一方面，应回归与数字证券有关的轨制和规定，形成系统性建议，为数字证券发展提供完善的法律保险。

　　数字证券系统与传统系统干系的发展建议

　　区块链数字证券系统与传统系统各有上风，二者的干系应凭证具体情况决定，并随实践的鞭策而变化。总体而言，可分短期、中期、耐久三个阶段逐次鞭策。

　　（一）短期：以传统系统为主，优化数字证券系统功能

　　数字证券系统本身方面，应确保安全、结果改进、不断优化。一是将安全动作纷乱价值，在确保安全的前提下进行数字证券系统改进。因此，传统系统也曾证券处理的中枢系统，险些通盘证券均需要通过传统系统处理以确保证券市集的安全踏实。二是结果改进，数字证券系统需在真确环境中不断测试，发现并措置可能影响系统连气儿踏实运行的工夫、操作、业务规定问题，何况不断增多新的功能。三是不断优化，数字证券系统不仅需具备证券处理的基本功能，还需完毕这些功能的不断优化，追求数字证券系统价值最大化。

　　市集应用方面，数字证券系统上线运行应按序渐进，按照优选机构、优选证券、边界适中的原则鞭策。一是优选机构，诈欺数字证券系统处理证券的金融机构，应适结伙金和工夫实力强、市集信誉度高、无违章负约操作历史、内限轨制健全等条目，并优中选优。二是优选证券，使用数字证券系统处理的证券应圭臬化进程高、负约风险低、处理过程疏漏。三是边界适中，短期内使用数字证券系统处理的证券边界不宜过大，以镌汰处理失败导致的风险。

　　（二）中期：明确干系，扩大应用范围

　　证券系统经短期探索发展，需进一步明确系统间干系和机构间干系。一是明确不同数字证券系统，尤其是前后台之间的干系。数字证券系统具有自动化、数字化、智能化的特征，进程运转高效，需要明确数字证券处理全进程的法律、业务、系统干系。二是形成数字证券系统和传统系统之间的干系有筹划。在中期应就两种系统的发展干系作念出耐久策动，细化有筹划并落地实施。三是详情有关机构的干系。跟着数字证券系统不断完善，监管机构、金融基础设施机构、市集机构在其中演出的脚色和所理会的作用也会有所变化，需要实时调理，各司其职。

　　跟着数字证券系统不断发展训练，其应用范围也应不断扩大，从圭臬化、风险低、操作疏漏的证券扩大到更为复杂的证券种类，参与机构从大型机构扩大到中小机构，证券处理边界也应不断扩大。实践中，应由市集主体自主取舍使用数字证券系统或传统系统。当数字证券系统运行踏实、功能皆备、上风败露，市集机构会主动取舍该系统，从而倒逼相对“逾期”的证券系统不断强化树立、优化升级。这既不错促进数字证券系统在市集机制下不断迭代更新，也有助于传统系统和数字证券系统同期理会各自作用。同期，应遴荐合适姿色完毕系统间的互联互通，包括数字证券系统之间及与传统系统的互联互通。具体包括从法律规定、监管要求、业务规定等方面详情互联的姿色、范围、具体功能和操作指南，完毕证券的跨系统传输和交流，全面栽种证券市集的业务处理质效。

　　（三）耐久：向数字证券系统交流

　　从耐久来看，数字证券系统可能会向替代传统系统的标的发展。一是区块链工夫具有颠覆性，发展后劲巨大，有取代传统系统的可能。二是相较于传统系统，数字证券系统具有安全、高效、低资本、透明等上风，有助于更好地理会金融基础设施处事市集的功能。三是从外洋证券市集发展趋势看，金融基础设施开展数字证券系统应用是行业趋势，金融基础设施等机构需要向数字证券系统交流，以更好地在外洋竞争中不断深切外洋互助、栽种竞争力。

　　参考文件

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