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一、中央经济使命会议前是故意于反弹的窗口。反弹波段中的三个判断：1． 短期是战略布局不错手脚主要矛盾的临了阶段，国内完成战略布局，考据期当然启动，彼时风险偏好可能再受阻扰。2． 短期行情还仅仅反弹。延续教导，这个时期确切的牛市逻辑，更可能来自于中好意思对弈中，中国主动手脚的破局点。3． 反弹与交往性资金活跃同步，主题活跃、小盘成长作风占优的特征不变。
商场从荟萃响应国内战略转向 + 呵护本钱商场的单边影响，转向响应好意思国加码买卖摩擦vs．中国宽财政布置的相对力量。这使得总体风险偏好受阻扰，商场调理。短期调理结束后，A 股动量效应已平缓至相对低位，商场预期锚定趋于客不雅。中央经济使命会议前的工夫窗口，仍故意于作念反弹；同期，这个反弹是提前抢跑的，依然由交往性资金活跃主导。
短期反弹行情还是张开，关于这波反弹行情，咱们教导三个判断：
1． 短期是战略布局不错手脚主要矛盾的临了阶段。年底中央经济使命会议对战略进一步加码的期待，仍是反弹行情最佳的掩护。而在咱们看来，即便国内战略加码考据，商场也很难仅基于国内战略布局，发酵经济进取有弹性的乐不雅预期。这是因为，一方面，在好意思国买卖摩擦的规模证明前，后续仍有更严重买卖摩擦的担忧就挥之不去；另一方面，国内战略实行情况和着力，如故需要不雅察考据的。是以一朝国内战略完成布局，战略着力考据期当然开启，风险偏好可能再受阻扰。
2． 咱们以为短期行情仅仅反弹。特朗普2.0，关税加征由低到高，正在酿成一致预期。短期即便小幅加税，只消进一步加征关税的预期犹在，抢出口就会执续，后续经济下行担忧不易肃清。潜在买卖摩擦对A 股营收的影响可能有限，但对利润的遭殃会放大，使基本面趋势投资受限。
3． 反弹的结构演绎面容可能如故“顺周期搭台，成长唱戏”。现阶段A 股最垂死的顺周期钞票是中枢阔绰。财政发力预期下，短期股价可能有弹性。但交往性资金活跃度更高，仍是反弹边缘交往资金。这对应主题活跃，小盘成长作风占优仍是中枢商场特征。“小切大”可能只消脉冲式行情，空间和执续性齐存疑。
二、中期结构保举场合不变：国内景气拐点体恤，新能源（供给压力世俗程度快）、科创（25年创投商场拐点，一二级联动契机增多）。短期国外钞票对特朗普交往订价趋于充分，港股反弹会更有弹性。中期延续看好港股互联网（基本面拐点已缔造的中枢钞票）。短期，主题投资依然活跃，体恤特斯拉机器东谈主、数字经济、谷子经济等近期新主题场合。守护跨年行情偏弱的判断，彼时谨慎本钱商场预期力量再发力，A500 可能有逾额收益。
中期结构保举的中枢想路仍是2025 年成气拐点，要点体恤：1． 新能源（2025 年供给压力世俗陈迹最明晰的场合），以供给去化最快的新能车能源电板为中枢，向其他新能源，乃至泛制造业扩散。2． 2025 年创投融资领域触底回升已成约略率。约束24Q3 创投一级商场仍在加快出清，计较机、传媒，医药生物，先进制造的并购重组订价已处于历史相对低位。二级商场热度回暖，创投一级商场同步启动，并购重组案件数已在上行，科创拐点已在考据。3． 短期国外钞票对特朗普交往订价趋于充分，过度订价的纠偏，是港股相对A 股罕见的反弹逻辑。这一次港股在反弹中可能更有弹性。咱们延续保举，港股互联网是战略和景气双拐点已结束的中枢钞票。
风险教导：国外经济阑珊超预期，国内经济复苏不足预期
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背负裁剪：何俊熹